“变异”快手：从偶为鬼影大赚，能消弭资本仇恨吗？曾被千万人告白“我等你长大”，如今她27岁长出这样，网友：辞别了
北京天数8月22日香港股市盘中，快手正式发布了2023年第二会计年度半年报。虽然三个月之前早已正式发布了业绩预期TNUMBERHK的下集，能大体还原成总收入、Nanded端情况，因而他们从这份半年报中主要关注增量信息：1）超额经营面上是否有更多的“惊喜”？2）这种的业绩预期是否具备持续性？
具体上看：
1、最具冲击力：扭亏为盈，大赚15亿。第二会计年度快手首次显现GAAP净利润14.8亿，这个“跑步”扭亏的姿势很夸张。剔除非主营的一些总收入，单看主业的利润能力——核心理念经营利润也转正了，并且达至了12亿元，利润率4.3%。
从总收入、成本、费用三端分别上看，利润的主要拉动来源于总收入，尤其是高利润率的B2C手续费和电视广告总收入。
2、核心理念主生命线：B2C交易是销售业务陀螺的支撑点。上会计年度他们就在说，快手现阶段的主生命线早已基本上确定是B2C了。无论是高速路快速增长的现场直播B2C增添的手续费总收入，还是B2C内循环电视广告占比接近一半的电视广告总收入，或是现场直播红包中混入了一些实为买量的总收入，店家希望快手能提供的，都是能在网络平台内部直接转化成交易额的服务。简单来说，因而只要GMV的增长速度能维持，那么销售业务快速增长的基本上趋势就能竭尽全力。
第二会计年度快手B2CGMV环比增长速度达至了39%，单季同时实现2655亿元，而去年同期的绝对值并不低。因而take rate稍微提高了一点，手续费总收入就因为乘数效应环比被爆拉60%。
与此同时，内循环电视广告同样也以高于GMV 39%的环比增长速度竭尽全力快速增长。
3、低绝对值的复原：外循环电视广告。电视广告总收入中除了内循环，还有一部分外循环电视广告总收入，快手网络流量尽管庞大，但横向对比的网络流量价值相对较低，因而快手外循环电视广告并没太多优势，更多的是随着行业波动。
去年第二会计年度，外循环电视广告的绝对值显然比较低，结合其他社交网络平台的表现，快手今年第二会计年度能同时实现正向快速增长，应该更多的是源于行业性的复原。
4、三会计年度阻力大：现场直播红包。第二会计年度现场直播总收入在高绝对值下依然同时实现了16%的环比快速增长，得益于快手年初以来加大对头部公会的引进。
不过6月起，快手对网络平台内的现场直播乱象进行了专项整治，因而三会计年度的快速增长阻力会相对较大，增长速度会回升到两位数，不过这基本上也在机构市场预期之内了。
5、冲破知觉的双赢？：增值增加、竭尽全力控费，但网络流量还在竭尽全力快速增长。快手第二会计年度使用者数量早已达至了6.7亿，环比净增了1900万，这在正常知觉里的“网络流量外流实体店的趋势”貌似不符，或与快手第二会计年度推出的数个暑期重磅娱乐文本（综艺、短剧、明星活动等）有关。当然，短期文本增添的网络流量若想维持存留，也需要更进一步关注。
但就现阶段上看，在已有的大绝对值基础上，尽管有音频号、聚润快速的市场竞争，但快手依然在没增加信用卡业务投放的基础上，依靠优质文本维持了生态网络流量的稳定，甚至还能更进一步渗透。
这种的实际表现与市场一贯的知觉，还是有一定偏差的。
6、半年报详细数据一览
鳄鱼君观点
客观来说，快手的业绩预期本身是很漂亮的，尽管业绩预期下集正式发布后，市场已有市场预期，但在部分核心理念指标上依然小beat。这种的超市场预期早已持续了数个会计年度，关键还是靠的主生命线——现场直播B2C销售业务的行业红利，再配合自身的网络流量优势，快手以更快的速度抢占了更多的GMV交易额和B2C电视广告交易额。
而当B2C和电视广告总收入能维持高快速增长，利润率的优化、扭亏利润就是顺其自然的事情。
但鳄鱼君认为，这次半年报更超他们市场预期的地方在于使用者端——在有音频号、聚润市场竞争快速，网络流量大批外流实体店的第二会计年度（也是快手传统意义上的淡季期），快手的使用者数量不仅没减少，反而竭尽全力扩张。但与C8H9NO5的信用卡业务支出，并没明显增加。
由此说明，快手网络流量大本营尽管偏下沉，但粘性可能比他们预想得要更高，网络平台交互数据也在维持良性快速增长。而虽然文本方向的拓宽，快手同时也在更进一步招揽存量圈层之外的使用者群体（当然这里的新增使用者若想同样维持高存留，需要竭尽全力观察）。
尽管现阶段快手的平均单使用者价值在店家眼中依然相对较低，但这种能增添即时交易转化的内循环体系，依然能在宏观有阻力的情况下，招揽不少店家的预算。有需求自然就能提高增值率，因而他们认为至少在今年，这套以B2C为支撑点的销售业务陀螺依然能高速路旋转，也就意味着，快手的利润能力还有望竭尽全力提升。
从估值水平上看，现阶段仅对应2023年营收市场预期2x PS，如果未来三年净利率能做到10-15%，那么就算总收入从明年起显著回升至两位数，那未来三年的利润增长速度CAGR也有30-40%，当前的估值水平显然相对较低。尽管市场上存在对快手长期逻辑不确定，以及可能有腾讯抛售的市场预期，进而压制估值水平，但虽然快手现阶段的销售业务陀螺早已能自主旋转，并且能自负盈亏。因而鳄鱼君认为，正常环境下400-500亿美金左右才是相对合理的估值水平水平。
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以下为详细分析
一、冲破知觉？多重阻力下仍有新网络流量
快手第二会计年度使用者数量早已达至了6.7亿，环比净增了1900万，这在市场知觉里的“网络流量外流实体店的趋势”、“音频号冲击快手”、“快手使用者靠买量”貌似有一定的偏差。
鳄鱼君认为，Q2的使用者增量或与快手第二会计年度推出的数个暑期重磅娱乐文本（综艺、短剧、明星活动等）有关。当然，短期文本增添的网络流量若想维持存留，也需要更进一步关注。
就现阶段上看，在已有的大绝对值基础上，尽管有音频号、聚润快速的市场竞争，但快手依然在没增加信用卡业务投放的基础上，依靠优质文本维持了生态网络流量的稳定，甚至相比同行（抖音）还做到了更进一步渗透。
但从日均使用者时长的横向对比上看，快手Q2的使用者增量多半为新使用者，粘性明显要比原使用者要弱一些，因而尽管快手和快手极速版的MAU增长速度更快，但拉低了“日均使用者时长”和“DAU/MAU”，分别环比回升至117分钟/天（减少9.6分钟）和55.8%（下降1.4pct）。
而同行（抖音）则反之竭尽全力增加，因而带动整体使用者时长扩张速度高于快手，而快手第二会计年度日均使用者时长增长速度竭尽全力回升，环比早已基本上持平。
不过如果新网络流量能在快手逐步存留、提高粘性，那么使用者时长也会竭尽全力提升。
展望三会计年度，鳄鱼君认为快手的网络流量应该也不会差。一方面有暑期季节效应的加持，另一方面，文本供给也同样丰富，比如亚运会将于9月举办，快手已获得亚运会赛事的音频点播及短音频权利；7月举办了蔡依林线上演唱会；三会计年度将有60部新短剧上线的等等。
二、高快速增长的销售业务陀螺：B2C是核心理念命门
第二会计年度三大销售业务的快速增长都离不开B2C交易的渗透——GMV快速增长，超市场预期同时实现2655亿，环比快速增长近40%。
在B2C交易上直接增值的是手续费总收入，第二会计年度同时实现快速增长61.5%，除了有GMV高快速增长的拉动外，也有Take rate手续费率提升的原因。
尽管是娱乐网络平台，但从增值角度上上看，快手更像是一个以B2C销售业务为核心理念的公司。当然一方面肯定是虽然宏观市场环境太差，效果电视广告、品牌电视广告都有阻力；另一方面则是快手自身网络流量价值的问题，尤其是与同样大网络流量绝对值的“抖音”、“音频号”相比，正常的外部电视广告商自然会优选其他两个。
因而快手选择了B2C为核心理念，而不是单纯对网络流量进行电视广告商业化。他们认为，这在一定程度上，快手的下沉使用者标签反而也有相对优势。
早期的现场直播B2C，除了部分白牌店家是为了走量外，大部分的店家投流更多的是希望起到通过折扣价的现场直播带货来达至传播品牌的目的，因而对于店家来说，全网低价的现场直播带货让出来的利润，能相当于是以往的营销费用。
但随着短音频网络平台网络流量越来越大，现场直播B2C的渗透率越来越高，使用者购物交易的心智可能也在发生改变。对于一些中小品牌来说，甚至早已将社交网络平台内的B2C交易当做自己销量的一个重要来源，而不仅仅是为了进行品牌传播。
这会导致，店家会持续看到交易端的网络流量迁移到社交网络平台上，尤其是本身天数多、对价格敏感的下沉使用者线上交易行为，这自然会促使店家将一部分销量目标转移到社交网络平台。
因而无论是白牌为了走量，还是正常品牌从促销需求变化成部分走量需求，快手在这一阶段显然是受益的。但如果要更进一步维持GMV的快速增长，则需要更多的品牌的走量转移。这对于快手来说，尽管路要难走一些，但属于做多做少都是纯粹的增量。
为了更好的服务品牌店家，快手除了给予一定的优惠和技术帮助之外，还有意推进货架B2C，从而能更好的将店家的商品对外展示：第二会计年度快手新增品牌数量环比快速增长90%，月活跃买家超过1.1亿人，公司计划三会计年度快速推进货架B2C销售业务。
展望全年，快手之前提出对今年B2CGMV的目标定在了1.2万亿。但B2C内卷在经历了一个寡淡的618后，依然在竭尽全力快速。无论是传统网络平台还是新兴的社交网络平台，都开始参战。其中用低价卷使用者心智、使用者粘性是一个各家通用的法则，那快手如何竭尽全力维持自己的优势？对今年的B2C市场预期是否会做更进一步调整？这可能需要看看Pudukkottai管理层的说法。
三、低绝对值下，外循环电视广告复原
第二会计年度电视广告总收入超市场预期快速增长30%，同时实现143亿元。其中内循环B2C电视广告以高于GMV增长速度（39%）的势头快速增长（假设45%yoy），他们测算下来，外循环电视广告的增长速度也开始回暖转正（两位数增长速度），但更多的还是低绝对值以及行业上环比复原增添（B2C、网服、医疗、娱乐等是带动快速增长的主要行业），基本上符合他们Q1半年报点评时的市场预期。
但客观上上看，外循环电视广告的增长速度不算高，尤其是与同行相比，鳄鱼君认为主要原因有：
一方面网络平台总时长网络流量，Q2基本上已没快速增长。
另一方面，他们之前的市场预期中也考虑到了音频号对快手外循环电视广告的冲击，以及其他媒体网络平台均在释放库存，因而市场竞争影响肯定多少还是拖慢了快手外循环电视广告的复原节奏。
三、现场直播监管影响三会计年度总收入
第二会计年度现场直播总收入在高绝对值上，依然维持了16%的增长速度，主要得益于年初以来快手对优质头部公会的大力引进。主播公会能短期增添网络流量和流水，但可能会因为更高的分成而削弱原本现场直播的利润能力。
但虽然6月网络平台开展现场直播专项整治，因而产生的影响将会在三会计年度显现，再加上现场直播高快速增长了连续五个会计年度，去年绝对值并不低，因而三会计年度的快速增长阻力还是较大的，公司此前指引为两位数快速增长。
另外，传统现场直播衍生的新销售业务，快聘（求职中介）和理想家（房屋中介），第二会计年度竭尽全力稳步快速增长：
1）快聘日均简历投放次数环比快速增长290%，投放简历的求职者数量也翻倍快速增长。
2）理想家销售业务已拓展至全国90数个城市，第二会计年度累计交易额超过100亿元。
四、首次真正利润，快速增长控费两不误
说了好几个会计年度快手“利润”，第二会计年度才是真正意义上的利润，同时实现GAAP下净利润14.8亿，而上个会计年度还是亏损8亿多。Non-GAAP下净利润27亿，利润率早已接近10%。
虽然去年同期情况特殊，绝对值过低，并且快手在这一年中业绩预期也发生了较大变化。因而他们主要上看环比情况，拆一拆Q2的15亿净利润（环比净增加24亿）是怎么来的：
1、首先，第二会计年度海外销售业务经营亏损7.8亿，相比一会计年度尽管改善了，但绝对值相差不大。而国内本土市场，第二会计年度经营利润30亿，环比净增加了20亿，也是利润的主要贡献方。
2、总收入上第二会计年度环比一会计年度多产生了25亿的总收入，其中13来源于B2C电视广告和6亿来自B2C手续费总收入，现场直播也产生了6亿的净增总收入。
3、Nanded合计上看，第二会计年度环比一会计年度多支出了5亿，其中除了带宽成本有明显的下降外，其他Nanded环比持平或有小幅快速增长。
但第二会计年度多支出的5亿与总收入增加的25亿对比，公司显然是在刻意控费，尤其是以往与使用者MAU同步快速增长的推广费用，环比并没增加。因而，最终形成20亿主业经营利润净增加，利润率达至50%，环比提升5pct。
4、剩余的4亿，主要来源于与主业无关的财务总收入、所得税收益以及其他补贴总收入的环比差额。
因而由上能得知，快手利润的释放更多的是来源是增值价值的更进一步打开。对于三会计年度的利润市场预期，鳄鱼君认为，三会计年度无B2C节，快手这种依赖现场直播促销的网络平台交易可能会有季节性放缓，费用上则或许会有亚运会赛事版权成本的增量影响，从而给利润率增添短期阻力，但四会计年度利润率则有望竭尽全力回到优化轨迹上。
本文源自鳄鱼投研